小师妹导读：

大家好吖~我是【期权时代】的主编期权小师妹~期权的事儿，问我咯~

很多期权交易者会花费绝大部分精力研究期权组合策略，或者花大功夫背下各种策略组合和盈亏图，其实期权的交易，归根结底，是交易标的涨跌方向和波动幅度，而期权策略是把你对标的分析判断进行逻辑化兑现。研判分析个股标的，是可以从基本面、技术面、资金面、消息面等多个角度入手，本文以50ETF为例，分享了笔者的标的研究心得经验，希望大家能有所收获！

编辑整理：期权小师妹@期权时代

作者：杜紫轩

来源：光衍1号很多期权投资者存在这么一个误区，花费绝大部分精力研究繁多似锦的期权组合策略，妄图在此找到投资的“圣杯”；也有一部分从股票、期货转换过来的期权入门投资者，花大功夫背下各种策略组合和盈亏图，认为这才是期权产生盈利的根本。

笔者在此的忠告是，期权也只是一种工具，依附于标的走势上，不管是简单粗暴的单腿策略投机，还是复杂多腿策略，期权的交易，归根结底，是交易标的涨跌方向和波动幅度，而期权策略是把你对标的分析判断进行逻辑化兑现。

期权策略是表面，标的是本质，不重视标的，只研究期权策略，是舍本逐末的行为。

由于远月合约盘口深度不够，部分复杂的多腿策略存在占用资金高、滑点成本大的问题，而期权量化交易尚未大规模在市场生根发展，外部投资者不断涌入，交易主体参差不齐，期权市场处于快速发展阶段，所以当下越简单的期权策略，回报收益越可观。

研判分析个股标的，是可以从基本面、技术面、资金面、消息面等多个角度入手，八仙过海各显神通。

值得注意是，因为期权定价敏感高效，在高杠杆和高时间成本效应下，更聚焦活跃在标的中短期走势，因此期权交易者应把主要决策权重立足中短线研判周期上。目前在交易的场内股票期权标的只有50ETF（代码：510050），以下是以50ETF为例，分享笔者的标的研究心得经验：

01基本面

50ETF是上证50指数的被动式跟踪基金，采取完全复制方式，追求完全的收益与风险特征，50ETF是上证50指数的实体形式。而上证50在上海证券市场中，根据总市值、成交金额对股票进行综合排名，取排名前50位的股票组成样本。

1.行业构成

上证50行业构成中，大金融权重过半，加上医疗消费行业，已经近3/4权重，是上海证券市场一线白马蓝筹的代表。我们再把行业细分，第一大类银行稳稳的占据接近1/3权重，第二大类是保险，其次是白酒和证券。

资源来源：wind

我们从相关性分析得出可以看出，上证50与上证金融指数和上证银行指数相关度高达0.95以上，足见金融板块对上证50的领导地位。

2.个股权重

从个股权重来看，两桶油、工行对上证指数的“绑架”影响深入民心，也容易产生上证50与上证指数无差异的先入为主观念。

从前十大权重看出，没有熟知的中石油，四个“宇宙行”中只有农业银行勉强挤入前十权重。

前三个权重，中国平安、贵州茅台、招商银行已经占超过28%权重，号称“三驾马车”。前些年三驾马车权重更是近33%，近年虽然下降了但对上证50走势仍有着一锤定音的作用；

十大权重中银行5个，保险1个，证券1个，消费2个，医药1个，总共已经占超过52%，集中度非常高。因此我们分析50ETF走势，必须跟踪好重点行业和个股，切勿主次不分。数据来源：WIND；日期：2019-3-1

注：这是上证50实时权重，50ETF目前只公开去年四季度末的权重，中国建筑被恒瑞医药顶替，因此有出入。

可见，上证50是与宏观经济面息息相关的大综合指数，一些宏观经济指标，如PPI、M2、社融等，可以有助于我们从更大的格局上对上证50有前瞻性的远期研判。

像19年1月份社融数据超预期，扭转市场对经济下滑的严重悲观情绪，数据拐点深度影响情绪拐点，继而传导为市场拐点，上证50引领市场走出轰轰烈烈的春季躁动行情。

02技术面

上证50成分股都为流动性良好的蓝筹股，技术特征是K线自然，长上下影的“毛刺”K线少，隔夜价格连续性好，跳空不频繁；一旦形成趋势惯性强，持久性高，震荡形态边界分明。

1.日间技术指标

均线系统：中期均线对50ETF的主趋势有比较准确的揭示意义，比如上图MA55（或MA60）明晰了过去两年50ETF走势周期，包含了趋势的起始，延续和转折，使得我们制定交易策略更有大势依据：中期均线向上，50ETF在均线之上，多头信号；中期均线向下，50ETF在均线之下，空头信号；均线向平，50ETF来回穿插，震荡信号。

箱体，布林带，乖离率等：

2.日内短线分析

分时图均线支撑/压力：

日内分时背离：

03资金面分析

沪股通的北上资金不可小觑。随着MSCI扩大A股因子权重，外资在A股参与度不断提高。

截至2018年底，外资占A股流通市值2.6%，未来十年预计提高到20%，话语权逐渐提高，尤其是外资特别青睐的上证50成份股，其参与方式主要是沪股通，每天沪股通前十大成交个股几乎是上证50排名前列的权重股。

而上交所实时公布的当日沪股通剩余额度，能实时跟踪外资流入流出动态。这个是目前最有效最真实的上证50资金面指标，没有之一。

数据来源：Wind

近一年北上资金在上证50成份股不断增持，占流通股比例不断提升

因为沪股通的交易标的几乎是上证50，我们去年底把沪股通成交额与上证50做对比，发现其北上资金的成交占上证50成份股比重30%-40%。而另一个佐证是，沪股通跟随港股在圣诞假期暂停，我们统计了沪股通正常和暂停时上证50的日均成交，发现沪股通暂停时段上证50成交减少30%左右，这与上述结论是基本一致：外资在上证50的交易权重不低，影响力在30%以上

自从沪（深）港通开通以来，外资大趋势还是净流入A股，北向资金净流入7600多亿。其中沪股通而言，2018年净流入1798亿元，但2019年仅截止3月6日，已净流入668亿元，超过去年的1/3，这直接带领了本年上证50春季行情。

现在市场交投活跃，北上资金成交占上证50比重略降低，但其凭借对行情先知先觉，对国内参与上证50期指或期权的资金而言，是越来越重要参考风向标。

下图的两幅沪股通资金流曲线，与上证50分时图走势存在极大关联，特别是表现为净流出时。参与50ETF期权交易，不可不关注北上资金动向。

北上资金的行动具有很强连续性和规律性，对50ETF期权极具实战意义，对于净流入而言，连续净流入超过20亿元，往往意味后市外资看好上证50成分股，积极抢筹，支撑走势。

例1：

例2：

大额的北上资金净流出，比较少见，一旦频繁出现，结合技术分析，可主动利用期权策略把握下跌行情。

例3：

例4：

04其他重要参考指标

【富时中国A50指数】包含了中国A股市场市值最大的50家公司，是最能代表中国A股市场的指数，许多国际投资者把这一指数看作是衡量中国市场的精确指标。

从下图成分股得知，该指数和权重分布与上证50高度吻合（除了几只深圳权重）。

而其衍生工具【富时中国A50指数期货】，与上证50高度相关，是很好的参照物。

A50期指在新加坡挂牌交易，其交易时间9:00-16:35，17:00-04:30，几乎涵盖了亚太、欧洲、北美主要金融经济体的市场运行时间，对国内非交易时间一些突发消息（午盘休市、周末管理层重大政策出台、长假时外围市场的异常波动），参考作用尤为明显（可在一些第三方行情软件看到）！有助于我们开盘前的预演准备和持仓压力测试。

其他参考包括中国平安ADR（PNGAY），招商银行ADR（CIHKY），在A股休市期间走势，观察外资对上证50权重股的交易情绪。可在阿斯达克、雪球等网站查看。

以上是笔者对上证50/50ETF的研究分享。要让投资者研究透一个标的不容易，一旦标的吃透，可以在任何行情下，把自己的研究成果兑现出来。这是期权的全天候投资乐趣！

杜紫轩：光大证券东莞运河东一路营业部投资顾问，上交所十佳金牌期权投顾、高级策略顾问，9年从业经验，深谙证券市场运行和规律，面对投资者推广期权时善于化繁为简，以事实说话，在期权操作，特别是实战交易方面，有丰富而深刻的经验。